股市風險持續釋放

11月27日，A股市場在經歷兩周短暫徘徊后，終于繼續向下突破。上證綜指時隔近4年之后，再度收盤在2000點整數關口之下。

“今年上證綜指開盤2212點，到今天收盤點位1991點。也就是說，除非今年最后一個月出現200點以上的強反彈，不然今年還得收一根‘陰線’，那滬綜指就是‘三連陰’。這可是創紀錄了！”當天，已有16年“股齡”的北京股民李先生指著電腦屏幕，這樣告訴記者。

翻開A股市場誕生以來的走勢圖，可以發現，在1993年到1995年，以及2001年到2005年的兩波熊市中，年K線最多是連續兩根陰線。如果今年繼續收陰，確實是從未有過的。深證成指今年以來跌幅已在10%左右，同樣有很大可能連續三根年陰線。

“今年的股市賺錢特別難。從年初到現在，熱點不斷有，但基本是亂炒概念。每天不管大盤怎么樣，漲停板總有幾個十幾個，讓人心動手癢。但這些熱點大多是炒一把就走，散戶如果追進去，能不虧錢的也是少數。”李先生說。

炒概念，是2012年股市的一個鮮明特點。年初以來，參股金融、頁巖氣、ST摘帽、環保……各種熱點輪番登臺，“瘋牛”不斷。然而，由于大多缺乏業績支撐，炒完后也就曲終人散，留下一堆套牢籌碼。酒類板塊是今年難得的因業績表現而走牛的板塊，近日卻也因為塑化劑的“黑天鵝”事件而大幅下跌，說明即使是績優強勢股，在下跌市道中，同樣存在不可忽視的風險。

在極少數股票被熱炒的同時，大部分股票則是連續性的陰跌。然而，隨著市場不斷下跌，估值水平也處于低位，特別是一些大盤藍籌股，市盈率只有10倍左右。對于這些股票，李先生認為，如果是有業績支撐的，確實下跌空間有限。但也有很多這兩年業績不好的大盤股，雖然歷史跌幅已經巨大，但仍然沒有止跌跡象。有的股票出現連續7個月下跌，這在過去都是很少見的。

“這兩年的下跌和2008年不一樣。那時是暴跌，跌得快，時間短，很快就讓人看到希望了。現在是綿綿陰跌，股票拿在手上，一兩周之內也許虧不了多少錢，但幾個月下來累積跌幅能嚇人一跳。現在只能是多看少動。”李先生說。

中登公司最新披露的數據也印證了他的看法。A股市場持續低迷，使得投資者交易愿望不斷降低。A股交易賬戶占比自2008年有統計以來首次降至4%以下。不僅如此，當前A股無論是交易賬戶還是持倉賬戶占比，均已創出2008年初以來的低點。與此相應的是，市場的成交量不斷萎縮。

無抵抗下跌已近尾端？

對于市場走弱的原因，中信建投策略分析師劉獻軍認為，從宏觀基本面看，主要有兩點主導了國內股票市場的走勢：一是經濟結構調整導致的經濟內生性增長速度放緩仍未有結束跡象，二是當前社會資金整體成本仍居高不下，相對社會10%以上的資金成本，當前估值水平對場外資金還難以產生很大吸引力。

據了解，市面上信托產品收益率多維持在8%—10%，而目前A股市盈率12倍，換算成收益率約在8%左右。當然，這其中有較大的結構性差異。目前，中證100指數的市盈率已經降到8.70倍，而以創業板和中小板為代表的小盤股市盈率仍在25—30倍。

新股發行和限售股解禁的潛在資金需求壓力，也影響著股市的供求關系。從目前A股市場的投資者結構來看，產業資本占流通市值的比例已超過50%，扮演著越來越重要的角色。最近兩年來，產業資本絕大多數時候都是凈減持，只是力度大小不同，很少時候出現凈增持。近期，產業資本在市場上的凈減持市值每周都在數億元。近幾個月來，新股發行的數量明顯減少，但是800多家排隊等候上市的企業，也讓投資者對未來的擴容預期感到悲觀。

劉獻軍認為，經濟結構調整的大背景下，國內經濟增速中樞可能會出現下移，這會帶來股市的估值中樞和企業盈利下滑，并將在長期內制約市場走勢。但是，需要引起重視的是，市場制度建設是另一個短板。如果市場不能建立起對投資者的良性回報機制，發展主導思想仍是以企業融資為主，甚至一些市場主體為短期利益而損害市場發展基礎，股市就難以吸引場外投資者的大規模進入。

銀河證券的分析認為，A股自2010年11月份以來，已經經歷了24個月的無抵抗下跌，應該已處于下跌尾部。歷史上其他國家的每個無抵抗下跌的時間極限為26個月。但當前的市場結構比較復雜，估值分化嚴重，如果市場再向下“挖坑”1—2個月，高估值股票的下跌幅度可能異常兇猛。