債券融資有助于地方負(fù)債的顯性化，有利于強(qiáng)化市場對地方債務(wù)的約束。但過快增長的風(fēng)險也不容忽視，推進(jìn)城鎮(zhèn)化絕不能成為部分地方盲目投資、過度負(fù)債的借口和外衣

　　2012年以來，城投債的發(fā)行力度明顯加大。根據(jù)中央結(jié)算公司登記托管的數(shù)據(jù)，2012年全年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券累計已達(dá)6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。

　　作為一種地方融資平臺公開發(fā)行的企業(yè)債或中期票據(jù)，募集資金大多投向了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益項目的債券，城投債的發(fā)行出現(xiàn)了井噴。主要原因在于：在換屆效應(yīng)的帶動下，地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的熱情高漲；加上有新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略“撐腰”，地方政府更是資金需求大增。與此同時，土地財政難以為繼、銀行對地方融資平臺持續(xù)收緊等，都使地方政府不得不尋求新的融資通道。此外，城投債監(jiān)管的規(guī)范化，也使其投資風(fēng)險有所緩和，吸引了銀行等機(jī)構(gòu)投資者的熱捧。

　　城投債募資相比以往信貸為主的融資結(jié)構(gòu)，有明顯的優(yōu)勢。債券融資期限較長，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求周期更為匹配；債券融資成本更低，目前城投債發(fā)行年利率普遍在7%以下，較銀行貸款利率仍有一定優(yōu)勢；債券融資還有助于地方負(fù)債的顯性化，有利于強(qiáng)化市場對地方債務(wù)的約束。

　　雖然城投債規(guī)模的迅猛增長有合理性和必要性，但過快增長的風(fēng)險也不容忽視。首先，在樓市調(diào)控持續(xù)加碼的背景下，發(fā)行方提供的土地等資產(chǎn)抵押物面臨縮水風(fēng)險，而地方財政的隱形擔(dān)保也可能因為財政緊張而失效；其次，隨著我國基礎(chǔ)設(shè)施的快速完善，未來在支線交通等領(lǐng)域的建設(shè)，面臨邊際收益遞減的問題，投資收益可能無法覆蓋成本；最后，債券融資期限相對較長，可能加劇地方政府的道德風(fēng)險，因為債券償還的任務(wù)必然落到下一屆政府肩上的時候，寅吃卯糧、超前負(fù)債的做法勢必更加突出。

　　要規(guī)避城投債井噴帶來的隱患，必須防止區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一方面，需要將地方政府債券募集資金納入財政預(yù)算管理，強(qiáng)化各級人大的審核、監(jiān)督，加強(qiáng)公眾對地方政府主導(dǎo)的投資行為和擔(dān)保債務(wù)的約束。另一方面，需要機(jī)構(gòu)投資者充分理解城投債的投資風(fēng)險，不能對政府的隱形擔(dān)保盲目樂觀。事實(shí)上，此前云南城投等城投債的違約風(fēng)險已經(jīng)暴露，市場一度出現(xiàn)恐慌拋售。

　　當(dāng)然，從根本上講還需要遏制地方政府的投資沖動。新型城鎮(zhèn)化是以人為核心的城鎮(zhèn)化，是要讓有愿望的農(nóng)民逐步融入城市，關(guān)鍵是就業(yè)支撐和公共服務(wù)的保障。城鎮(zhèn)化不應(yīng)該是“房地產(chǎn)化”，也不是攤大餅式的城市擴(kuò)張。在地方政府已身負(fù)超10萬億元債務(wù)的背景下，推進(jìn)城鎮(zhèn)化絕不能成為部分地方盲目投資、過度負(fù)債的借口和外衣。